为什么美元不会被取代?

最近更新:2020年8月

很多人都在问: 美元是不是会被取代?

我们可以由两方向来看:

短期: 美元会升值

中长期: 看政策而定,有可能会贬值但不是一件确定的事情。

极度长期: 美元在世界上储备货币地位是不可能会被取代的。

为什么美元储备货币地位不会被取代?

一、 美元目前是正利率

二、 即使是负利率也不代表美元价值无法衡量

三、 黄金价格暴涨不见得是民众担心美元价值无法衡量

许多人担心美国的双赤字(财政赤字以及贸易赤字)会引发美元贬值,甚至有人质疑美元的储备货币地位将受到挑战。我们的看法是中长期美元有可能贬值,但短在线美元升值机率不低,而美元储备货币的地位也并非那么容易被撼动,以下是我们的分析:

为何未来一年内美元升值机率高

1. 短期内我们预期美国股市有可能向下修正,届时许多人将转进美元资产,美元一向在市场不稳定时上涨,相对的,新兴市场货币将面临较大的压力。

  •  以新台币为例,从07年10月(S&P 500高点)到09年3月(S&P 500低点),新台币走势与S&P 500几近同向,在这段时间内下跌~10%,从高点大概贬值~20%。(图中白线是S&P 500,紫线是倒挂的新台币汇率)。从图中也可以发现新台币在美股跌时一开始升值,但最后就跟随美股狂贬,可以注意未来会不会与之前走势类似。

(source: Refinitiv)

2. 投机客一面倒作空美元,美元短期超卖:美元目前的投资净多头部位在过去10年间的百分位数是3%,也就是说过去10年只有3%的时间投机客比目前作空更多的美元部位。

  • 以历史来看,当净多头部位<20%时,美元未来52周升值的机率是99%,平均回报5.7%,高于整体未来52周升值机率68%以及平均回报1.9%。

为何美元储备货币短期地位不会改变: 部分人士认为,如果美国公债变成负利率,美元价值将无法衡量(黄金最近价格暴涨即为明证),而最终美元将失去世界储备货币地位。我们认为这个论点有一些值得讨论厘清的部分。(这边仅是一例,但许多共通观念相信读者可以类推到类似的观点)

1. "如果"美国公债变成负利率: 负利率在美国还不是主流意见,任何事都可能发生,但负利率并不是板上钉钉的事实。

2. 负利率将导致美元价值无法衡量

  • 日本及欧元区债券已负利率多年,但日圆及欧元价值皆不致于无法衡量。
  • 许多金融商品是由美元或相关利率计价,美元的确比日圆、欧元重要。即使如此,也无法推论出”因为美元维持正利率,所以负利率的日圆、欧元得以衡量”的结论。
  • 如果美元走上负利率,对全球金融体系都会产生冲击,影响范围绝对不限于美国、欧洲及日本。

3. 黄金价格暴涨是民众担心美元价值无法衡量的明证

  • 比较持平的说法是"因为持有黄金的机会成本随美元实质利率(名目利率减去通货膨胀)降低,所以投资人更愿意持有黄金"。从图中可以看到黄金前波高点出现在2011~2012,接近10年期实质利率低点。

(Source: Ycharts)

  • 目前黄金创新高除了10年期实质利率创新低外,中美关系恶化(已经不局限在经济贸易范围)以及疫情都有影响。

4. 美元将失去世界储备货币的地位

  • 如前所述,短期如果国际金融市场动荡,投资人最有可能是像三月一样抢进美元而不是抛售。
  • 中期来看,目前还没有能取代美元的货币: 如果负利率就不能作为世界储备货币,那目前流通仅次于美元的欧元、日圆都不能取代美元地位。假设到时人民币仍是正利率,那必需要加快自由化的脚步才有可能被列入考虑。
  • 长期来看,世界储备货币地位跟经济政策以及国防外交都有关联,不是那么容易预言的。

5. 小结: 世界储备货币变更是低机率事件

  • 历史上平均每100年原有的储备货币会被新货币取代,本身就属于低机率事件,投资人不应该以此作为投资的全部依据。
  • 即使发生,转换通常是逐步进行,投资人有足够的时间调整。

美元中期的走势(一年~储备货币地位被挑战之间)充满许多变量,等到整体市场稳定,美国双赤字问题浮上台面,美元贬值势必再度成为讨论的焦点,但在现阶段我们还是建议持有美元资产(包含美元现金)为主。如果已经持有美元,不特别建议将美元换为新兴市场货币。而从长期资产配置的角度来看,与其预测、等待不确定是否或何时会发生的事件(美元储备货币地位被取代),不如先利用美国的金融工具布局全球,以完善的资产配置获取利润,实现个人的长期投资目标。

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